Mercados de Capitais: uma perspectiva comparada (Parte 4)

Na primeira newsletter desta série, intitulada Mercados de Capitais: uma perspectiva comparada (Parte 1), iniciamos uma discussão que nos levou ao tratamento da estrutura e da dinâmica dos mercados de capitais do Brasil, dos EUA, da China e da Ásia. Começamos com o Brasil (em duas newsletters), seguido de uma abordagem sobre a segmentação da liquidez no Brasil. Hoje retomamos com o mercado de capitais estadunidense.

Os EUA possuem o mais profundo, o mais líquido, o mais integrado e o mais globalmente dominante mercado de capitais da história. No entanto, é também crescentemente caracterizado por financeirização extrema, alavancagem estrutural, dependência de colaterais, fragilidade de liquidez, e crescente separação entre mercados financeiros e a economia produtiva.

Em termos simples, o mercado brasileiro sofre de insuficiente integração da liquidez. Já o mercado estadunidense sofre de hiper integração e sistêmica dependência da liquidez. O sistema dos EUA é extraordinariamente poderoso, mas também crescentemente dependente de circulação contínua de colaterais e engenharia de liquidez. Esta distinção é crucial.

Examinemos, então, 09 (nove) características do seu mercado, começando com 1) A Maior Força do Mercado dos EUA: Escala + Integração da Liquidez. O mercado dos EUA é único porque virtualmente cada grande componente de finanças é profundamente interconectado: mercado do Tesouro, repo, derivativos, ações, crédito privado, fundos de mercado de moeda, securitização, hedge funds, pensões, ETFs, capital de risco, e fluxos de reservas globais. A liquidez se move rapidamente ao longo de todas as camadas destes componentes.

Ao contrário do Brasil, a liquidez nos EUA não é encurralada em silos; ela é continuamente rehipotecada, alavancada e transformada. Isto cria enorme velocidade do capital. O sistema financeiro nos EUA é essencialmente uma máquina gigante de transformação de colaterais.

A segunda característica é 2) O Mercado do Tesouro é o Centro do Sistema Global. O fato mais importante sobre o mercado de capitais dos EUA é: Os títulos do Tesouro são o ativo colateral primário do mundo. Eles são: ativos de reserva, colaterais do mercado repo, margem de derivativos, buffers de liquidez bancária, holdings do MMF – Money Market Funds (Fundos de Mercados de Moeda), e a camada básica da liquidez global do dólar.

Isto dá ao sistema financeiro estadunidense uma vantagem única: ele pode fabricar colaterais seguros para a economia mundial. Nenhum outro país pode fazer isso em escala comparável. Esta é a razão pela qual os ciclos globais de liquidez, os fluxos de mercados emergentes, e mesmo a liquidez do ecossistema cripto dependem, em última instância, das condições dos colaterais em dólar dos EUA.

A terceira característica 3) O Mercado de Repo dos EUA São o Centro Real das Finanças Globais. Muitas pessoas pensam que ações são o centro das finanças dos EUA. Elas não são! O centro está no sistema de repo (recompra) e de colaterais. O sistema financeiro dos EUA opera em fundos assegurados, colaterais do Tesouro, gestão de colaterais em derivativos, e reciclo de liquidez no atacado.

Este sistema é enorme, altamente líquido, e extremamente eficiente. Mas ele também cria dependência sistêmica da mobilidade de colaterais. Esta é a razão pela qual há disfunções no mercado de títulos do Tesouro, stress no mercado repo, ou a escassez de colaterais pode ameaçar o sistema todo. Exemplos: 2008 (crise financeira global), março de 2020 (Covid), transbordamento da crise de LDI no Reino Unido, preocupações com a comercialização de títulos do Tesouro, e dinâmica de crise bancária regional.

A quarta característica 4) O Mercado dos EUA é Extremamente Intermediado e Alavancado. O sistema americano é extraordinariamente sofisticado porque ele continuamente transforma depósitos, títulos, colaterais, e derivativos em liquidez adicional. Isto cria massiva elasticidade financeira, mas também fragilidade endógena. A liquidez parece abundante, até que as cadeias de colaterais se quebrem. Logo, o sistema é resiliente, inovador e frágil.

A quinta característica 5) Os EUA têm o Mais Completo Ecossistema de Capital de Risco do Mundo. Ao contrário do Brasil, os EUA financiam startups, inovação tecnológica, capital de risco, crescimento de empresas, ações privadas, Biotech, aeroespaço, e outras tecnologias de fronteira em escalas enormes. Esta é uma das suas maiores vantagens estruturais.

O mercado de capitais estadunidense não é meramente um sistema de liquidez; ele é também um sistema de alocação de inovação. Esta é a razão pela qual o Vale do Silício, os ecossistemas de IA, o setor tech de defesa, a Biotech, e s plataformas digitais emergem mais facilmente lá. O mercado dos EUA pode absorver risco numa escala sem igual no globo.

A sexta característica 6) Os EUA São Crescentemente Financeirizados. Esta é a questão estrutural mais profunda do sistema estadunidense. Ao longo do tempo as finanças se tornaram maiores em relação à produção, a alavancagem se tornou mais importante, e a inflação dos preços dos ativos se tornou central para a dinâmica do crescimento.

O sistema crescentemente depende de valores crescentes dos ativos, suporte de liquidez, bloqueios do banco central, e apreciação de colaterais. Com efeito, os preços dos ativos se tornaram infraestrutura macroeconômica. Isto cria desigualdade, ciclos especulativos, e uma crescente desconexão entre Wall Street e o crescimento produtivo.

A sétima característica 7) As Finanças Passivas e a Concentração Estão Mudando a Dinâmica do Mercado. Outra grande transformação é a concentração passiva. Uma grande porção dos mercados de capitais é agora dominada por ETFs, fundos índices, gestores de grandes ativos, e alocação algorítmica. Isto cria liquidez extraordinária durante períodos normais, mas, potencialmente, instabilidade sincronizada durante períodos de stress. O poder está concentrado em empresas como Blackrock, Vanguard, State Street, e grandes MMFs, e grandes bancos. O mercado está, portanto, tornando-se mais centralizado por trás de sua aparência de descentralização.

A oitava característica 8) Os EUA Estão Se Movendo em Direção às Finanças Programáveis. O mercado estadunidense crescentemente reconhece que a competitividade futura depende de colaterais tokenizados, compensações programáveis, liquidez interoperável, e mobilidade de colaterais em tempo real. O sistema atual já é altamente digital, mas ainda é operacionalmente fragmentado.

A tokenização não é, portanto, sobre especulação cripto. É sim sobre otimizar o maior sistema de colaterais do mundo. O objetivo é diminuir o sequestro de liquidez, compensações mais rápidas, otimização de títulos em tempo real, e reduzido uso de balanços patrimoniais.

A nona e última característica 9) A Mais Importante Dinâmica Estrutural. A mais importante dinâmica estrutural do mercado estadunidense é provavelmente que a criação de liquidez está crescentemente sendo guiada por colaterais mais do que guiada por depósitos. Isto muda a natureza das finanças. O moderno sistema dos EUA opera com colaterais do Tesouro, liquidez do mercado repo, exposição à derivativos, otimização de margens, e engenharia institucional de balanços patrimoniais. Está aí a razão pela qual mobilidade de colaterais, compensações tokenizadas e ledgers unificados estão se tornando sistemicamente importantes.

À frente um resumo comparativo entre os mercados de capitais dos EUA e do Brasil.

Na próxima newsletter trataremos, finalmente, dos mercados de capitais chineses e asiáticos.

Se sua empresa, organização ou instituição deseja saber mais sobre mercados de capitais numa perspectiva comparada, não hesite em nos contatar!