A arquitetura relevante do sistema financeiro internacional (Parte 2)

Como argumentado na newsletter da semana passada, em função do reconhecimento de que os paradigmas macroeconômicos prevalecentes até a Grande Recessão de 2008 largamente ignoraram a possibilidade de considerar desenvolvimentos financeiros como guias de desempenho econômico, e reconhecendo que recentemente o “Digital Is Eating Finance” (ou seja, que a dimensão digital da vida econômica está dominando a dimensão financeira), nós da Creativante (bem como do Grupo de Finanças Digitais da UFPE) iniciamos uma investigação que pudesse incorporar as Finanças Digitais como um dos novos guias para o desempenho econômico.

E foi assim que chegamos à identificação, de um lado, de um arcabouço de Macrofinança, e de outro lado de um arcabouço de Liquidez Global. Iniciando, nesta newsletter, por este segundo arcabouço, apontamos na newsletter passada que este arcabouço foi desenvolvido pelo economista Michael Howell, autor do livro “Capital Wars: The Rise of Global Liquidity”, que resenhamos na newsletter Capital Wars: The Rise of Global Liquidity (Guerras do Capital: O Surgimento da Liquidez Global), publicada em 31/07/2023. O arcabouço do Michael Howell parte de uma arquitetura do sistema financeiro mundial como ilustrado na Figura 1 à frente.

Mas quais são as premissas principais deste arcabouço? Segundo Howell, a visão tradicional dos mercados financeiros, baseada em modelos de equilíbrio, precificação eficiente e valoração fundamentalista, tornou-se crescentemente inadequada para explicar a dinâmica das finanças modernas. Ao invés, um “liquidity-first framework” (arcabouço centrado primeiramente em liquidez) salienta como mercados de capitais funcionam primariamente como mecanismos de refinanciamento de dívidas, onde crises emergem a partir de “collateral shortages” (carências de garantias) mais do que “mis-pricing” (precificação incorreta). Esta mudança demanda repensarmos nosso enfoque para a estabilidade financeira, atividades de bancos centrais e gestão de risco (1).

Este novo enfoque prioriza o financial plumbing (tratado em nossa newsletter Financial Plumbing (Encanamento Financeiro) em 20/02/2023), risco sistêmico e sobrevivência de liquidez sobre noções atrasadas de equilíbrio e precificação eficiente, e entende a centralidade dos mercados de repo (repurchase - recompra) e de garantias (ver nossa abordagem sobre estes mercados na newsletter O “Repo Market” (Mercado de Recompra) publicada em 21/08/2022) (1).

As economias modernas operam em dívida (sobre o assunto dívida, ver nossas newsletters Entendendo o Papel da Dívida no Sistema Financeiro parte 1, parte 2, parte 3, parte 4, e parte final), e não em investimento real. E os mercados financeiros são agora máquinas de liquidez que facilitam refinanciamento de dívida, onde preços de ativos (P) dependem de:

• Liquidez Global (L), não de fundamentos, e;
• Posicionamento de risco (P/L), tais como meta de duração, estratégias de investimento passivo, e não de valorações.

Logo, neste arcabouço:

P = L x P/L (1)

No entanto, finanças são frágeis. Investidores agora desempenham um jogo de sobrevivência, onde banqueiros centrais e gestores de risco, e não traders, crescentemente dão os tiros principais. Vencer requer rastrear liquidez, e não earnings (ganhos ou lucros). Crises acontecem quando fluxos de caixa secam, e não quando ativos estão sobrevalorizados. Bancos Centrais devem manter o sistema rodando dando suporte à provisão de liquidez (1).

Em resumo, as principais diferenças entre a visão tradicional de Economia e das Finanças Modernas tal como preconizadas por Michael Howell podem ser vistas na Tabela 1 à frente. Na newsletter da semana que vem sumarizaremos o arcabouço da Macrofinança, sugerido pelo Prof. Markus Brunnermeier, da Princeton University (EUA).

Se sua empresa, organização ou instituição deseja saber mais sobre novas arquiteturas do sistema financeiro internacional, não hesite em nos contatar!

1. Howell (2025). https://capitalwars.substack.com/p/global-liquidity-563

Figura 1 – Sistema Financeiro Mundial