Market Liquidity vs Funding Liquidity (Liquidez de Mercado vs Liquidez de Financiamento)

Em newsletters passadas estivemos tratando do conceito Liquidez Global como um ingrediente novo para o entendimento da arquitetura do sistema financeiro internacional, marcadamente aquele desenvolvido pelo economista Michael Howell, cujo livro analisamos em nossa newsletter Capital Wars: The Rise of Global Liquidity (Guerras do Capital: O Surgimento da Liquidez Global publicada em 31/07/2023, e que aplicamos ao arcabouço analítico que desenvolvemos na nossa série de newsletters intitulada A arquitetura relevante do sistema financeiro internacional (parte 1; parte 2 e parte final), tentando definir aquela arquitetura em termos da Micro e da Macro Finança que foi tema da nossa newsletter Micro Finanças: Mais do que a interseção entre Micro e Finanças, publicada semana passada.

Segundo Howell, a Liquidez Global é definida como uma fonte de funding (provisão de recursos) que mede o fluxo bruto de crédito e capital internacional alimentados através dos sistemas bancários mundiais e dos collateral-based wholesale money markets (mercados de atacado de moeda baseados em garantias). Ela é determinada pela capacidade dos balanços patrimoniais de todos os provedores de crédito e representa a habilidade do setor privado em acessar dinheiro através de poupança e crédito

Esta definição, apesar de representativa do conceito, obscurece uma série de conceitos relacionados com a constituição da liquidez e da liquidez global, tais como os tipos de liquidez, a arena de competição por liquidez (entre instituições, algoritmos, market makers, retail traders, comercial traders, e mesmo governos), pools de liquidez, graus de liquidez e tantos outros. Neste contexto, um importante esclarecimento a ser feito é o da distinção entre Liquidez de Mercado e Liquidez de Financiamento (usado aqui para traduzir funding, apesar de sua sutil diferença).

Liquidez de Mercado e Liquidez de Financiamento são conceitos distintos, mas interconectados em mercados financeiros. Liquidez de Mercado se refere à facilidade com a qual um ativo pode ser comprado ou vendido sem afetar significativamente seu preço, enquanto Liquidez de Financiamento se relaciona com a habilidade de instituições financeiras obterem os necessários fundos para honrarem suas obrigações. A interação entre estes dois tipos de liquidez pode levar a espirais de liquidez, onde um choque em um pode amplificar stress no outro.

Liquidez de Mercado é a habilidade de executar rapidamente grandes transações a um custo baixo e com um limitado impacto no preço. É influenciada por fatores tais como condições de trading, imediatez, largura, profundidade e aperto. Liquidez de Mercado pode secar abruptamente, pode exibir semelhanças entre títulos, e é relacionada com volatilidade e “flight to quality” (fuga para qualidade).

Liquidez de Financiamento se refere à facilidade com a qual intermediários financeiros podem emprestar e obter funding. Ela é afetada pela disponibilidade de depósitos, condições de empréstimos e custo de capital. Funding liquidity risk (risco de liquidez de financiamento) pode assumir várias formas, incluindo rollover risk (risco de rolagem), redemption risk (risco de resgate) e haircut/marging risk (risco de redução aplicada ao valor de mercado de um ativo).

A relação entre liquidez de mercado liquidez de financiamento não é simétrica. Um choque em liquidez de financiamento pode deteriorar significativamente a liquidez de mercado, mas o reverso não é necessariamente verdadeiro. Durante períodos de baixa ou de declínio de excesso de liquidez, choques em financiamento podem ter um efeito mais pronunciado na liquidez de mercado. Alternativamente, durante períodos de crescente excesso de liquidez, o impacto dos choques na liquidez de mercado é menos significante.

Em tempos de stress financeiro, tais como a crise de 2008, a interação entre esses dois tipos de liquidez se torna mais pronunciado, com tensões sobre a liquidez de financiamento levando a aumento na volatilidade do mercado e redução na liquidez de mercado. O efeito de feedback da liquidez do mercado sobre a liquidez de financiamento é também dependente do regime, com uma piora na liquidez do mercado reduzindo a liquidez de financiamento durante regimes estressados.

A Figura 1 à frente oferece uma síntese das dimensões dos mercados de liquidez e de financiamento. No geral, enquanto a liquidez de mercado e a liquidez de financiamento são distintas, suas interações são cruciais para a estabilidade financeira, e entender suas dinâmicas é essencial para policymakers e participantes do mercado.

Se sua empresa, organização ou instituição deseja saber mais sobre liquidez de mercado e liquidez de financiamento, não hesite em nos contatar.